2025年春，暖哇科技递交上市申请，背后是众安在线的身影。摩根大通和汇丰银行站台，港交所的门槛似乎并不高。
这家公司名声响亮，号称中国最大的独立AI保险科技企业。按保险案件处理量算，确实无人能出其右。
客户名单里，90多家保险公司赫然在列，八成头部险企都在用它的服务。健康险领域的风险分析收入更是稳居第一。
暖哇科技不走传统中介老路，主攻AI解决方案卖服务。两个核心系统撑起大半江山，一个叫阿拉莫斯管承保，另一个罗布泊负责理赔。
阿拉莫斯系统2024年上线，表现抢眼。保单续保率高达九成，筛出高风险投保人比例也维持在3%到10%之间。
更猛的是，使用AI智能体的客户，保费收入明显上涨。罗布泊系统自动审核理赔，最高八成案件无需人工介入，结案最快一分钟。
这效率的确惊人，曾几何时，理赔审核要耗费数天甚至数周。暖哇科技靠这两套系统，营收从2022年的3.45亿飙升至2025年初的9.44亿。
毛利率稳稳在五成上下，乍看生意火爆，赚钱有望。谁料账本背后暗藏隐忧，累计亏损超7亿元，2024年收入高达9.44亿，仍亏损1.55亿。
细究之下，2023年后扣除可转换优先股公允价值影响，经调整净利润其实为正。经营层面盈利，账面亏损主要源于金融工具估值波动。
现金流却是另一番景象，除2024年短暂回正，经营现金流多为负数。累计净流出近5亿元，2025年上半年现金仅剩1.28亿元。
面对流动负债16.96亿元，手头现金远不能覆盖短期债务，压力山大。众安在线撑起大半江山，既是第一大股东，也是最大客户。
过去数年，众安在线贡献暖哇科技总营收40%以上，最高时近80%。更奇特的是，众安在线还是暖哇科技的前五大供应商，买卖两头跑。
这种双重关系看似稳固，实则风险埋伏—一旦众安调整策略，暖哇营收必然受到冲击。保险头部企业纷纷自研AI，独立科技公司的市场空间愈发狭窄。
中国平安十年投科技超500亿，2024年研发费达180亿，开发人员多达两万。中国人寿智能核保率高达95.8%，超越暖哇科技的承保系统。
头部险企自己搞研发或与云厂商合作，独立服务商能存活的空间越来越有限。此情此景，暖哇科技选择2025年IPO，无疑是被逼上梁山。
自身偿债压力沉重，急需资金周转；大股东众安在线亦有套现需求。近年众安利润波动大，2025年上半年现金净流出3.73亿元。
暖哇科技上市成功，众安或借机回笼资金，改善财报表现。港股市场窗口期火热，2025年上半年日均成交额翻倍，IPO融资劲头正盛。
保险板块股价上涨，中国人保、新华保险涨幅明显，行业情绪高涨。政策面利好，预定利率下调、报行合一减轻险企成本压力。
资产端国债收益率企稳，保险股估值逐步修复。暖哇科技此时上市，正想搭上这股行业东风，实现突破。市场热情不再盲目，盈利能力成新考量。
账面亏损、强依赖关联方、业务单一，成了市场质疑的焦点。AI承保营收占七成以上，研发投入却不断缩水，技术迭代能力成疑。
能否摆脱对众安的依赖，转化技术优势为稳定盈利，决定其未来走向。暖哇的机会不无，中小险企升级AI需求尚大。
银保监会数据显示，超百家中小险企存在强烈AI升级需求，健康险保费占四分之一。暖哇科技踩准风口，有客户基础，却背负亏损与偿债重担。
此次赴港IPO，既为缓解资金困境，也是欲借港股与保险板块之力飞跃。资本市场理性日增，单靠AI名头和背景已难打动投资者。
未来变数重重，暖哇科技如何调整战略、稳固盈利，仍是悬念。上市成败与估值高低，终将由市场这只看不见的手裁定。
故事才刚开头，后续波澜值得关注。众安在线与暖哇科技的纠葛，保险行业AI战争，未来还有许多精彩戏码待上演。