光刻胶——芯片制造中的隐形冠军，它的品质直接决定了芯片的性能和良率。如果光刻胶出现问题，数百万美元的芯片可能瞬间报废。在这个被光刻机卡脖子的关键领域，四家上市公司正展开激烈竞争：同城新材的高杠杆高周转模式能否持续领跑？南大光电的技术优势能否笑到最后？上海新阳的保守策略和金瑞电材的困境又将如何破局？未来几年，谁能在光刻胶的赛道上最终胜出？
哈喽大家好，欢迎收听我们的播客，我是主持人凌薇。今天，我们有幸邀请到了一位半导体行业的专家。陈哲老师您好，冷轩和大家打个招呼吗？大家好，我是陈哲，很高兴来这里和大家分享一些见解。欢迎陈哲老师，那咱们今天就来聊一聊最近网上炒的比较热的，光荆棘瑶来了之后，其实背后还有一件非常关键的事情，就是光镜胶。那这期内容，我们就来聊一聊四家上市公司，他们在光镜胶这个领域的实力对比。没错，那我们就直接进入今天的主题，咱们第一个要聊的就是光镜胶的重要性，在芯片制造当中到底扮演一个什么样的角色？其实光银角就是一个在芯片制造过程当中会用到的一种感光材料，那它的作用就是类似于一个光刻机。一个把我们的电路图转移到硅片上面的一个关键的耗材。原来它不是直接变成电路的，对没错，就是光刻胶，它其实是一个光敏的树脂，然后它里面有各种添加剂，当它暴露在光线下面的时候，它会发生一些化学的变化，那这些变化就可以被显影液洗掉。那剩下的就是我们可以用来做电路的一个基础，这个过程其实就叫做光刻，那光刻胶其实它的纯度均匀度分辨率这些指标都是直接决定了我们芯片的性能的，所以它是一个非常重要的一个材料。如果说光凝胶这个环节出现了问题，会有什么样的具体的影响？如果光刻胶的品质不行，比如说它的纯度不够，或者说它的分辨率不够，那我们在做光刻的时候就会出现各种缺陷，那这些缺陷就会导致我们留出来的片子大部分都是坏的，就几百万美元就这么打水漂了。听起来风险真的不笑，没错，而且不光是材料本身的问题，还有就是你的光刻机的精度再高，你的图纸画的再漂亮，如果光刻胶无法均匀的覆盖在硅片上，或者说它的年度什么的有问题，那最终你的芯片的良率还是会下降，那你这个成本就下不来。你整个这个芯片制造的流程都会受到影响，所以说为什么大家都在说这个光景胶是跟着光镜机走的对，因为光刻胶它是唯一的一个跟光刻机彻底绑定的一个耗材。你的光刻机是怎样的？镜度你是只能用相应级别的光刻胶，你如果是换了一个品牌，或者换了一个类型的光刻胶，那你的这个光刻机可能就废掉了，所以它是一个完全被光刻机卡脖子的一个耗材。对，所以它的研发，它的配套是需要光刻机不断的去升级的。对，所以它的技术门槛是非常高的，好，关羽光刻胶在芯片制造中的角色和重要性。咱们就先聊到这，休息一下马上回来。我们现在就来进入到第二部分，就是这四家上市的公司，他们在光刻胶领域的实力的对比。那我们第一个瑶看的就是同城新材，它在2025年的二季度，它的净资产收益率达到了1.6%，这个数据其实是非常好看的，在整个行业中是排名第一的。那它的销售净利率是21%，点六五，这个也是接近于顶尖的水平了那它的总资产周转率和南大光电是一样的，都是全场最高的。那它的权益乘数是2点，刘备是全场最高的说明，它是一个非常明显的高杠杆高周转高净利率的这样的公司，那它的这种模式就是属于那种借债来扩大生产，然后靠少量的资产就可以带来非常多的收益。对，所以它的回报是非常快的，但是它的风险其实也是很大的。对，那就是那种快种快收的这种打法。然后，我们再看看南大光电它的净资产收益率是5.9%，九，这个是在四家公司当中是排名第二的。那它的销售净利率是百分之十三点零五，这个也是比较高的水平了。那它的总资产周转率和同城新材是一样的，都是全场最高的。那它的权益乘数是1.6倍，它的杠杆是明显低于同城新材的，那它的末世就是属于那种稳扎稳打的。靠自己的内生增长，对他的现金流也是很稳定的。对，所以他的抗风险能力是很强的，那他就是属于那种可以活到最后，甚至笑到最后的这种选手。然后我们再来聊一聊上海新阳和金瑞电材这两家公司它的净资产收益率都是在2%到3%左右，那是在四家公司当中是属于偏低的。那它的销售净利率是上海新瑶是百分之十三点零五那金瑞电材是只有4.9%七，那这个就是差距就明显了，那它的总资产周转率是上海信仰排名第三。那金瑞电材它是属于那种比较慢的，那它的权益乘数是上海新瑶是一点。刘备那金瑞电材是1.2倍都低于行业的平均水平，那说明什么？说明这两家公司比较保守，它的资产利用的效率是比较低的，那它的风险也是比较高的。聊了这么久的四家公司实力对比感觉信息量不小，咱都歇会儿喝口水待会儿继续。我们来进入到第三部分，就是今天的主题，谁能最终影在光刻胶的赛道上，那我们就来思考一个问题。这四家公司它们各自有什么样的不同的发展路径？它们的优势和劣势分别是什么？那我们就先看同城新材，它的最大的亮点就是它的高杠杆、高周转高镜利率的这种玩法那他是借钱去扩大自己的光刻胶的生产，然后他能够非常快速的去抢占市场份额，他的业绩是可以爆发的，听起来就是那种风风火火搞事情的那种。对，没错，但是它这个末世就是它的风险也很高。因为你如果是比如说，像2024年这个光刻胶的需求突然间变冷了，那你的这个高杠杆就会反过来，成为你的一个催命符，再加上你的这个产品，如果出现一些质量问题，那你前面所有的努力可能就都打了水漂了。对，所以它是一个属于那种风险和机遇并存的一种漠视。那南大光电有什么不一样的地方？南大光电它是一个技术驱动型的公司，那它是背靠国家的这个2专业，然后，它有一些很核心的技术，它是通过自主研发来做一些突破。那它的产品是朝着高端的方向去发展，那它的客户也是一些大厂，停起来，就是那种稳扎稳打的那种。对，没错，那这种公司它的优势，就是它的技术比较扎实，然后它的产品也比较可靠，但是它的缺点，就是它的资金周转，包括它的扩产的速度，是比不过那种资金雄厚的公司的。所以你想要去大规模的扩张，那你还是需要有足够的资金和供应链的支持。那你觉得上海新瑶和金瑞电材他们两个的发展路径有什么独特的地方上海新瑶它是一个比较保守的公司，那它就是钱趴在账上，它也不怎么去借债，然后它就是很稳的去扩产，那它的光刻胶的产能也是慢慢的释放，那它的客户也是比较稳定的。听起来，就是那种生怕踩到雷的那种。对没错，那这种公司它的好处，就是它的风险很低，然后它的现金流也很稳定，但是它的缺点，就是它的成长的速度很慢，那你想要去抓住一些大的机会是比较难的。那精锐电材有什么？不一样的地方。镜日电材它是一个比较早进入光刻胶领域的公司，那它也有一些政府的项目，然后也有一些早期的客户。但是它的盈利一直都比较薄弱，它的这个市场份额也一直在下滑，听起来就是那种有点早生华发那种感觉。对，没错，那它其实就是属于那种用低价去换市场的这种。那它的利润率也一直都很低，那他想要去逆转这个局势的话，还是需要有一些新的动作，或者说有一些外部的支持。你觉得接下来几年这四家公司在光刻胶领域的竞争格局会怎么变化？我觉得同城新材和南大光电会继续的领跑这个行业。那同城新材会继续的发挥它的高杠杆高周转的优势，去抢占更多的市场份额。那南大光电会继续的靠它的技术优势和客户的粘性去巩固自己的地位。那其他两家上海新瑶和今日电材会继续的比较保守的扩张，那它们的市场份额也会比较稳定，但是想要去突破的话，就会比较难。那可能有一些新的这种技术，或者说一些兼并重组。才会让他们有机会去打破现在的这个格局。聊到这儿，其实我们也能看出来，光刻胶这个领域，虽然说现在同城新材和南大光电领跑，但是其实整个行业的格局其实还没有完全的定下来，那未来到底谁能够笑到最后，其实真的还不一定。好，那就是这一期节目咱们就到这里，然后感谢大家的收听，咱们下期再见。白白
